中小快遞加速退場，能活下來的都有一個共同

特征

加速退出的中小快遞企業(yè)。上半年主要快遞企業(yè)增速持續(xù)超過行業(yè)增速使得行業(yè)集中度不斷提升;7、8月除順豐業(yè)務量增速與行業(yè)持平外，其余上市快遞企業(yè)業(yè)務量增速均超行業(yè)10個百分點以上，集中度提升進程加速，行業(yè)由規(guī)?；蚣谢A段整合。市場份額向龍頭企業(yè)集中、前8大企業(yè)內(nèi)部分化加劇的過程中價格戰(zhàn)有抬頭跡象。8月行業(yè)均價同比下降3.8%，創(chuàng)今年以來單月最大降幅。

行業(yè)馬太效應顯著、價格下降幅度加大，中小快遞企業(yè)或將加速退出市場。

天天：根據(jù)2018年H1 CR6(+4.4pct)與CR8(+2.8pct)的變化，預計天天市場份額略有下降;但被納入蘇寧物流體內(nèi)后其資產(chǎn)規(guī)模、基礎設施、服務質量都有較大改善。

京東：CR8里第7-8位可能是京東、天天或EMS，天天市占率下降，京東的市占率可能在快速提升。京東物流領先于同行的倉儲設施投入具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，倉配模式與直營制保證快遞時效與服務質量，未來市場份額有望繼續(xù)提升。

全峰快遞：全峰重組不順、網(wǎng)絡癱瘓，6月與快捷快遞均從申訴榜“消失”。

優(yōu)速：優(yōu)速快遞大包裹戰(zhàn)略升級，330限時達產(chǎn)品覆蓋范圍擴大、單票重量延伸至500kg。

● 行業(yè)業(yè)務量、業(yè)務收入增速繼續(xù)高位運行。8月全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成41.0億件，同比增長25.7%，實現(xiàn)收入488.6億元，同比增長20.9%。

● 快遞平均單價降幅加大。2018年8月全國快遞單月平均單價為11.9元，同比下降3.8%，前8月整體單價下降1.9%。

● 行業(yè)集中度加速提升，市場結構優(yōu)化。2018年8月快遞行業(yè)集中度指數(shù)CR8為81.4，同比提升3.4，自17年初競爭格局繼續(xù)改善。主要上市快遞公司的業(yè)務量增速超行業(yè)10個百分點以上，中小快遞企業(yè)加速退出市場。

● 服務質量提升、有效申訴率繼續(xù)下降。8月份全國快遞服務有效申訴率為百萬分之1.03，同比減少2.16，環(huán)比減少0.08， 服務質量持續(xù)改善。

● 韻達繼續(xù)領跑，圓通、申通增速回升，順豐略高于行業(yè)。8月業(yè)務量方面，韻達以49.5%的增速繼續(xù)穩(wěn)居高位;申通、圓通增速大幅回升，增速分別為46.6%、35.2%;順豐增速27.7%，略高于行業(yè)。8月單票收入方面，韻達同比減17.7%，環(huán)比增2.6%;申通同比減0.3%，環(huán)比減0.3%;圓通同比減10.3%，環(huán)比增2.5%。企業(yè)均價同比降幅明顯但環(huán)比開始回升。今年以來企業(yè)單票收入下降明顯主要原因是均重下降和部分企業(yè)局部降價，8月企業(yè)單價環(huán)比回升說明價格戰(zhàn)并未繼續(xù)惡化。申通收購的5個中轉中心下半年并表，會新增一部分中轉收入，剔除這個因素，其單件收入同比下降幅度與同類企業(yè)接近。

快遞每月談：加速退出的中小快遞企業(yè)

1、上市快遞企業(yè)業(yè)務量增速遠超行業(yè)，集中度加速提升

快遞行業(yè)最大的特點是規(guī)模效應，龍頭企業(yè)通過服務、網(wǎng)絡的優(yōu)勢獲取更大的市場份額，從而利用規(guī)模效應來進一步降低成本筑造成本壁壘、服務壁壘不斷形成正向循環(huán)。近年來市場份額向龍頭企業(yè)聚集，中小快遞公司面臨行業(yè)價格走低、成本上漲剛性、龍頭企業(yè)上市，品牌效應向龍頭加強等局面，市場份額、利潤空間被進一步壓縮。2018年龍頭企業(yè)遠超于行業(yè)的增速、行業(yè)集中度加速提升進一步印證了這一點。

2018年上半年韻達、中通、百世業(yè)務量增速均高于行業(yè)10個百分點以上;順豐業(yè)務量增速高出行業(yè)8個百分點;圓通業(yè)務量增速逐漸提升，略高于行業(yè);申通業(yè)務量增速一季度低于行業(yè)，但從4月開始逐漸提升。上半年主要快遞企業(yè)增速持續(xù)超過行業(yè)增速使得行業(yè)集中度不斷提升：CR8由2017年底的78.7%提升至81.5%，半年時間提升2.8個百分點;在前8大企業(yè)中，CR6由2017年底的66.7%提升至71.0%，半年時間提升4.4個百分點。CR6提升幅度高于CR8提升幅度，這說明上市快遞企業(yè)市場份額的提升一定程度上是通過搶奪天天等第二梯隊快遞企業(yè)市場份額來實現(xiàn)的。

市場份額向龍頭企業(yè)集中、前8大企業(yè)內(nèi)部分化加劇的過程中價格戰(zhàn)有抬頭跡象。8月行業(yè)均價同比下降3.8%，創(chuàng)今年以來單月最大降幅。價格下降的同時集中度加速提升，行業(yè)由規(guī)模化向集中化演進：7、8月除順豐業(yè)務量增速與行業(yè)持平外，上市快遞企業(yè)業(yè)務量增速均超出行業(yè)10個百分點。
 

我們之前提到快遞行業(yè)不斷向龍頭企業(yè)集中的結果，就是中小快遞或逐漸退出市場(如快捷、全峰)、或避開與龍頭直面競爭轉而去做其他細分市場(如優(yōu)速、速爾)。在行業(yè)馬太效應顯著、價格下降幅度加大的背景下，中小快遞企業(yè)或將加速退出市場。接下來我們跟蹤天天、京東物流、全峰、優(yōu)速等快遞企業(yè)最新情況。

2、天天快遞：市場份額略降，資產(chǎn)規(guī)模、基礎設施、服務質量改善明顯

天天歷經(jīng)多次兼并重組后于17年1月被蘇寧易購旗下子公司蘇寧物流以42.5億元全資收購。收購完成前2014-2016年天天業(yè)務量復合增速為57.3%，2016年市場份額為4%，處于電商快遞第二梯隊頭部地位。2017年底，蘇寧物流通過與天天快遞在IT系統(tǒng)、作業(yè)流程及數(shù)據(jù)體系等方面的整合統(tǒng)一，天天快遞已全面整合納入蘇寧物流體系。根據(jù)2018年上半年CR6(提升4.4個百分點)與CR8(提升2.8個百分點)的變化，預計2018年上半年公司市場份額略有下降。

收購完成后由于業(yè)務整合、加大投入、強化服務質量，天天快遞經(jīng)歷了階段性經(jīng)營虧損，但被納入蘇寧物流體內(nèi)后其資產(chǎn)規(guī)模、基礎設施、服務質量都有較大幅度的改善。資產(chǎn)規(guī)模方面，天天快遞的凈資產(chǎn)由2016年6月的4.7億元提升至2017年的15.6億元;基礎設施方面，截至2018年6月末蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關配套合計面積735萬平方米，擁有快遞網(wǎng)點達到23,416個;倉儲面積相對17年底新增49萬平方米，快遞網(wǎng)點數(shù)量相對17年底新增2545個;服務質量方面，18年1月公司處于行業(yè)倒數(shù)5位內(nèi)，到6月已處于行業(yè)平均水平附近，18年各月有效申訴率相對17年同期均有較大幅度的下降。
 

3、京東物流：物流基礎設施布局、服務質量領先同行，具備市占率提升基礎

2007年京東建成北上廣三大物流體系，歷經(jīng)10余年的潛心經(jīng)營與戰(zhàn)略布局，2017年4月京東物流子集團成立，正式從京東集團獨立。根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前京東物流擁有500多個專業(yè)物流中心、1200萬平方米物流基礎設施、30萬末端服務網(wǎng)點、25萬物流服務車輛、611萬條運營線路。目前，京東物流是全球唯一擁有中小件、大件、冷鏈、B2B、跨境和眾包(達達)六大物流網(wǎng)絡的企業(yè)。京東在物流倉儲和供應鏈上10余年的基礎設施與技術積累，成功驗證了倉配一體化模式對商流、信息流、資金流以及用戶體驗的本質性提升。

通過智能化布局的倉配物流網(wǎng)絡，京東物流為商家提供倉儲、運輸、配送、客服、售后的正逆向一體化供應鏈解決方案、快遞、快運、大件、冷鏈、跨境、客服、售后等全方位的物流產(chǎn)品和服務以及物流云、物流科技、物流數(shù)據(jù)、云倉等物流科技產(chǎn)品。

就快遞業(yè)務而言，京東擁有快遞經(jīng)營許可證，每月業(yè)務量納入國家郵政局統(tǒng)計范圍。由于沒有公開數(shù)據(jù)， CR8里的第7-8位可能是京東、天天或者EMS。根據(jù)行業(yè)CR8與CR6的差額我們預計京東2017年業(yè)務量在15-20億件，市占率在4%左右，與天天基本持平。天天快遞2014-2016年年均復合增速57.3%，2016年預計完成業(yè)務量12.6億件，市占率4.4%。我們預計天天納入蘇寧體內(nèi)后業(yè)務量增速放緩，京東物流的市占率可能在快速上升。

2018年上半年在國家郵政局申訴率榜里京東快遞的申訴率與順豐不相上下，服務質量領先同行。618全球年中購物節(jié)中京東累計交易額達1592億元，同比增長33%，90%的自營訂單實現(xiàn)當日達或次日達。在電商平臺B2C占比提升、消費升級背景下，京東物流領先于同行的倉儲設施投入具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，倉配模式與直營制保證快遞時效與服務質量，未來市場份額有望繼續(xù)提升。

4、全峰快遞：重組不順、網(wǎng)絡癱瘓，6月已從申訴榜“消失”

全峰快遞曾因擴張速度快被曾為“中國快遞黑馬”，2013-2015年業(yè)務量年均增速超過80%。2016年青旅物流戰(zhàn)略入股全峰時，全峰創(chuàng)始人陳加海稱2016年全峰快遞以日均100萬以上快件單量的成績位列二線快遞行業(yè)頭部地位，青旅物流入股全峰，有利于實現(xiàn)雙方產(chǎn)品、網(wǎng)絡、支線和分揀等方面的互補。
 

2017年4月，全峰快遞整體并入青旅物流，成為青旅旗下的一個事業(yè)部。原全峰快遞董事長和創(chuàng)始人陳加海任職青旅集團副總裁，直管快遞事業(yè)部。同時全峰旗下的亞風快運、O2O閃送等品牌也一同并入青旅物流。由于整體融合不順、債務糾紛等歷史遺留問題，青旅集團選擇為全峰快遞另尋買家。2018年4月28日全峰快遞發(fā)公告稱大股東青旅物流正在籌劃涉及全峰快遞的重大資產(chǎn)重組等重大事項，并提及交易方為國內(nèi)最早最大的綜合性物流企業(yè)集團，所屬行業(yè)為交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，但目前為止并未有關于重組的更新的公告。

由于網(wǎng)絡覆蓋面積廣，人員成本高，資金壓力大、戰(zhàn)略調(diào)整等原因全峰快遞部分地區(qū)出現(xiàn)網(wǎng)絡癱瘓、分撥停工，員工討薪等問題。公司經(jīng)營都難以為繼，更不用提服務質量。2018年1-5月全峰快遞在國家郵政局公布的申訴榜中均位列倒數(shù)5位之內(nèi)，18年6月全峰與快捷正式從申訴榜中消失。此外，頻繁的債務糾紛使得公司不斷牽扯入行業(yè)民事訴訟糾紛中，2018年7月11日，北京二中院對全峰快遞進行強制執(zhí)行，查封了44輛運輸車輛及一套快遞自動分揀設備等財產(chǎn)。

5、優(yōu)速快遞：大包裹戰(zhàn)略升級，“330限時達”覆蓋地區(qū)、重量范圍擴大

優(yōu)速從2015年開始便宣布差異化轉型實施大包裹戰(zhàn)略;2016年升級大包裹戰(zhàn)略，服務公斤段從3-50kg調(diào)整為2-100kg，公司獲得A輪3億元融資;2017年優(yōu)速獲得A+輪融資及銀行授信共20億元。2018年優(yōu)速提出“全·新·優(yōu)速+”發(fā)展戰(zhàn)略，以科技助力發(fā)展，致力于成為性價比最優(yōu)的大包裹快遞公司。

經(jīng)過市場磨合，2018年3月優(yōu)速快遞在北京、上海等29個城市上線“330限時達”產(chǎn)品，針對單票3-30kg的大包裹產(chǎn)品，推出 “限時未達，運費最高全退還”承諾服務，到7月330大包裹已實現(xiàn)99個主要城市全境覆蓋。同時，8月1日，優(yōu)速宣布330大包裹單票升級至500公斤，在一票多件的情況下，根據(jù)每件3—30公斤的重量標準，單票最高可達500公斤上限。在城市范圍擴大、單票重量延伸的同時，公司堅持把免費送貨上樓、免費上門取貨、路由可視化、數(shù)碼運單、線上下單等這些快遞標配服務賦能到產(chǎn)品中，以“一票多件”和快遞化服務去解決大包裹市場痛點，滿足傳統(tǒng)快運市場需求。

快遞行業(yè)月度數(shù)據(jù)分析

1、快遞行業(yè)整體分析

快遞件數(shù)：2018年8月全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量完成41.0億件，同比增長25.7%。

同年1-8月，全國快遞服務企業(yè)業(yè)務量累計完成302.6億件，同比增長27.2%。
 

快遞收入：2018年8月全國快遞業(yè)務收入完成488.6億元，同比增長20.9%。同年1-8月，全國快遞累計實現(xiàn)業(yè)務收入3715.2億元，同比增長24.8%。
 

快遞平均單價分析：2018年8月全國快遞單月平均單價為11.9元，同比下降3.8%。同年1-8月累計平均單價為12.3元，同比下降1.9%。
 

2、快遞數(shù)據(jù)分業(yè)務類型分析

快遞件數(shù)：2018年8月，同城快遞業(yè)務量完成9.6億件，同比增長23.0%，占當期總業(yè)務量23.4%;異地快遞業(yè)務量完成30.5億件，同比增長26.4%，占當期總業(yè)務量74.4%;國際/港澳臺快遞業(yè)務量完成0.9億件，同比增長31.2%，占當期總業(yè)務量2.2%。
 

快遞收入：2018年8月，同城快遞業(yè)務收入完成74.7億元，同比增長16.5%，占當期總收入15.3%;異地快遞業(yè)務收入完成251.9億元，同比增長24.1%，占當期總收入51.6%;國際/港澳臺業(yè)務收入完成47.1億元，同比增長6.8%，占當期總收入9.6%;其它業(yè)務收入完成114.9億元，占當期總收入23.5%。

快遞平均單價分析：2018年8月，同城快遞平均單價7.8元，同比下滑5.3%;異地快遞平均單價8.3元，同比下降1.8%;國際及港澳臺快遞平均單價53.3元，同比下滑18.5%。

3、快遞數(shù)據(jù)分區(qū)域分析

快遞件數(shù)：2018年8月，東部地區(qū)業(yè)務量完成32.3億件，同比增長22.3%，占當期總業(yè)務量78.8%;中部地區(qū)業(yè)務量完成5.2億件，同比增長36.8%，占當期總業(yè)務量12.7%;西部地區(qū)業(yè)務量完成3.5億件，同比增長45.2%，占當期總業(yè)務量8.4%。

快遞收入：2018年8月，東部地區(qū)業(yè)務收入完成388.6億元，同比增長18.7%，占當期總收入79.5%;中部地區(qū)收入完成54.2億元，同比增長24.3%，占當期總收入11.1%;西部地區(qū)業(yè)務收入完成45.7億元，同比增長38.1%，占當期總收入9.4%

快遞平均單價分析：2018年8月，東部當期平均快遞單價12.0元，同比下滑2.9%;中部當期平均快遞單價10.4元，同比下滑9.1%;西部當期平均快遞單價13.2元，同比下滑4.9%。

4、行業(yè)集中度與服務質量

集中度：2018年8月，快遞服務品牌集中度指數(shù)CR8為81.4%，同比提升3.4個百分點，環(huán)比下降0.1個百分點。
 

服務質量指數(shù)：2018年8月，快遞服務質量指數(shù)為252.5，其中涵蓋公眾滿意度、72小時準時率和用戶申訴率3個二級指標。

公眾滿意度：2018年8月，快遞服務公眾滿意度得分78.1分，同比提高0.9分。

72小時準時率：2018年8月，72小時準時率77.7%，同比提高5.6個百分點。
 

申訴率：2018年8月，全國快遞服務有效申訴率為百萬分之1.03，同比減少2.16，環(huán)比減少0.08。
 

企業(yè)申訴率排名：2018年8月，有效申訴率最高的3家快遞企業(yè)為TNT、UPS、安能、宅急送，分別為30.88、8.94和6.22件/百萬件快件;有效申訴率最低的3家快遞企業(yè)為蘇寧易購、韻達快遞、中通快遞，分別為0.1、0.19和0.25件/百萬件快件。

5、行業(yè)發(fā)展能力

行業(yè)發(fā)展能力指數(shù)：2018年8月，快遞發(fā)展能力指數(shù)為135，同比提高14.6%，其涵蓋快遞深度、網(wǎng)點密度、勞動生產(chǎn)率和支撐網(wǎng)絡銷售額4個二級指標。
 

快遞深度：2018年8月，快遞深度為6.3‰，同比提高0.6個千分點。

網(wǎng)點密度： 2018年8月，城鄉(xiāng)快遞網(wǎng)點人口密度14.3個/十萬人，城鄉(xiāng)快遞網(wǎng)點面積密度20.5個/千平方公里。

6、快遞公司經(jīng)營數(shù)據(jù)

快遞件數(shù)： 8月，韻達業(yè)務量完成5.7億件，同比增49.5%，環(huán)比增2.0%( 前8月+50.7%);申通業(yè)務量完成4.3億件，同比增46.6%，環(huán)比增3.8%( 前8月+24.6%);圓通業(yè)務量完成5.2億件，同比增35.2%，環(huán)比減5.5%(前8月+30.5%);順豐業(yè)務量完成3.1億件，同比增27.7%，環(huán)比增2.7%(前8月+33.3%)。中通2018年H1快遞業(yè)務量完成37.2億件，同比增39.2%;百世2018年H1快遞業(yè)務量完成22.3億件，同比增49.8%。

快遞服務業(yè)務收入：8月，韻達實現(xiàn)業(yè)務收入9.1億元，同比增23.0%，環(huán)比增4.6%(前8月+30.3%);申通實現(xiàn)業(yè)務收入13.8億元，同比增46.1%，環(huán)比增3.5%(前8月+27.3%);圓通實現(xiàn)業(yè)務收入16.9億元，同比增21.2%，環(huán)比減3.0%(前8月+25.9%);順豐實現(xiàn)業(yè)務收入71.4億元，同比增27.6%，環(huán)比增2.0%(前8月+30.9%)。中通2018年H1實現(xiàn)業(yè)務收入67.5億元，同比增26.2%;百世2018年H1實現(xiàn)快遞業(yè)務收入74.0億元，同比增43.1%。

快遞服務單票收入：8月，韻達單票收入1.6元，同比減17.7%，環(huán)比增2.6%( 前8月-13.6%);申通單票收入3.2元，同比減0.3%，環(huán)比減-0.3%(前8月+2.2%);圓通單票收入3.3元，同比減10.3%，環(huán)比增2.5%(前8月-3.5%) ;順豐單票收入23.1元，同比減0.1%，環(huán)比減0.6%(前8月減1.8%)。中通快遞2018年H1實現(xiàn)單票收入1.8元，同比減9.3%;百世物流2018年H1實現(xiàn)單票收入3.3元，同比減4.5%。

企業(yè)單票收入方面，同比降幅明顯但環(huán)比開始回升。今年以來企業(yè)單票收入下降明顯主要原因是均重下降和部分企業(yè)局部降價，8月企業(yè)單價環(huán)比回升說明價格戰(zhàn)并未繼續(xù)惡化。申通收購的5個中轉中心下半年并表，會新增一部分中轉收入，剔除這個因素，其單件收入同比下降幅度與同類企業(yè)接近。

數(shù)據(jù)點評及投資策略

數(shù)據(jù)表明行業(yè)發(fā)展健康。價格方面，18年前8月行業(yè)均價12.3元，同比下降1.9%，價格小幅下降。今年尤其是下半年數(shù)據(jù)顯示行業(yè)價格戰(zhàn)有抬頭跡象，但8月企業(yè)環(huán)比均價提升說明行業(yè)價格戰(zhàn)壓力未明顯擴大。集中度方面，上市巨頭繼續(xù)通過服務和成本構筑的壁壘，8月集中度進一步明顯提升。繼續(xù)看好快遞板塊，關注龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢帶來的壁壘以及落后企業(yè)巨大的改善空間。

展望未來，我們認為：

1、拼多多等新型電商、跨境電商的崛起證明中國的電商滲透率遠未到頂，快遞行業(yè)需求未來仍將保持高增長。

2、成本管控、服務質量優(yōu)秀的企業(yè)仍將不斷擴大份額并形成龍頭地位的自我加速強化。

3、隨著行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)定價能力增強，產(chǎn)品分化出現(xiàn)，單純價格戰(zhàn)對刺激業(yè)務量增長的有效性減弱。

4、龍頭快遞的網(wǎng)絡價值溢價隨著密度、覆蓋面和行業(yè)集中度的提升有望迎來拐點，重要的觀察指標是將來某一時點龍頭公司單件利潤的企穩(wěn)回升。

目前快遞行業(yè)增速高、集中度較低、單件利潤低，因此龍頭企業(yè)未來利潤體量空間仍然巨大?？爝f行業(yè)企業(yè)具有需求穩(wěn)定增長、現(xiàn)金流優(yōu)勢明顯的消費品行業(yè)屬性，非常適合當下投資偏好。持續(xù)推薦A股電商快遞龍頭韻達股份，推薦基本面反轉有望帶來估值回升的申通快遞，關注順豐控股業(yè)務量增速回升疊加產(chǎn)能利用率和利潤率的拐點出現(xiàn)，關注圓通速遞經(jīng)營層面的改善。